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一、10月開始產銷兩旺

今年以來，玻璃期貨價格總體保持振蕩下行局面，具體可以細分為三個階段：1—5月為弱勢振蕩階段，6—9月為急劇下跌階段，10月觸底反彈。玻璃期貨價格指數最高為985元/噸，最低為800元/噸。

1—9月現貨市場走勢沉悶，主要以弱勢振蕩下跌為主。在下游房地產市場需求不佳，以及玻璃產能較大的雙重因素影響下，整體現貨市場陷入了“去產能、去庫存和價格依舊下滑”的惡性循環之中。從全國平板玻璃均價來看，自2010年以來，整體下行大趨勢未變，但自9月開始，現貨價格觸底反彈，10月加速上行。2015年10月底全國浮法玻璃均價為1198元/噸，同比2014年10月底基本持平，較2015年初價格變化甚微。

10月開始，現貨市場表現突出，生產企業呈現產銷兩旺的態勢，目前大部分地區生產企業庫存低于9月末水平。當前全國玻璃現貨風向標——沙河地區玻璃銷售價格已經高于去年同期，主要原因在于：一方面玻璃市場正處于消費旺季，房地產等行業對玻璃的需求處于頂峰，加工企業訂單較多；另一方面產能供應持續減少，中國民營玻璃巨頭華爾潤玻璃產業股份有限公司在10月20日全線停產清算。據了解，總部在江蘇張家港的華爾潤是國內大型浮法玻璃企業，擁有20條浮法生產線。由于華爾潤玻璃產能占全國比重較大，其產能徹底退出將意味著玻璃產能整合拉開帷幕，局部產能壓縮給予市場利好預期。

二、去庫存力度加大

從近年玻璃產量趨勢來看，年度產量在2014年達到歷史高位，今年回落跡象明顯。根據國家統計局統計，2015年1—9月，玻璃產量5.74億重箱，累計同比增加-7.5%。從月度產量增速來看，2015年4月以后，產量增速下降明顯。產量增速回落主要是因為玻璃現貨市場價格走低，企業效益不佳，不少生產線開始冷修。截至10月底，浮法玻璃產能利用率為69.35%，環比上漲-0.81%，同比去年上漲-9.20%。產能利用率創出10年來最低水平，停產率創出歷史最高水平。在產產能84942萬重箱，環比增加-996萬重箱，同比去年增加-6174萬重箱，增加-6.7%。截至10月底，全國增加冷修生產線40條，減少產能13524萬重箱；增加復產生產線13條，增加產能4410萬重箱；增加生產線9條，增加產能3900萬重箱。1—10月底，全國總計凈減少產能5214萬重箱，產能增加-5.8%。

之前我們曾經預計在2015年下半年產能減少的速度還會增加，同時伴隨著產能的減少，部分生產企業將退出現貨生產市場。事實發展的確如此。未來產能變數依然很多，但不可否認的是，產能退出的過程必定是痛苦的。第一，國家嚴控產能和環保政策的實施，造成產能減少加速進行；第二，已建成生產線在市場價格轉好時候，會很快點火；第三，未來半年，乃至今后幾年，主動減少產能和被動減少產能將交織進行；第四，產能或者企業退出市場將成為現實，產能減少是必然趨勢。據了解，截至10月底，行業庫存3217萬重箱，處于今年以來最低庫存水平；環比增加-14萬重箱，同比去年增加-36萬重箱。從中長期看，隨著產能利用率的降低，行業庫存及存貨天數還將繼續下行。

另一方面，平板玻璃生產燃料主要分為天然氣和重油。從天然氣方面看，國家發改委于2015年4月1日將各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元，企業用氣成本基本維持不變。從重油方面看，受今年以來國際原油價格大幅下跌的影響，國內重油價格由2015年年初的3400元/噸小幅下滑至2400元/噸。預計未來國際原油價格下行空間有限，玻璃綜合成本也將基本維持穩定。基于成本支撐，玻璃價格大幅下跌空間有限。

    三、下游消費有所回升

統計數據顯示，玻璃需求的80%左右消耗在房地產建筑裝飾裝修領域；10%左右消耗在汽車整車配套和零配市場；10%左右用于出口等領域。

從房地產市場看，房地產開發和銷售數據呈現出一些新的變化。

一是房地產開發投資累計增速回落幅度減緩。1—9月，全國房地產開發投資70535億元，同比名義增長2.6%（扣除價格因素實際增長4.2%），增速比1—8月回落0.9個百分點。其中，住宅投資47505億元，增長1.7%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.3%。

二是房地產開發投資主要先行指標有向好跡象。房地產開發企業到位資金、土地購置面積和新開工面積一般作為分析房地產開發投資走勢的先行指標。前兩個指標分別反映了房地產開發兩大要素資金和土地的情況，新開工面積反映了未來投資的增長潛力。1—9月，房地產開發企業到位資金90653億元，同比增長0.9%，增速與1—8月持平；房屋新開工面積114814萬平方米，下降12.6%，降幅收窄4.2個百分點；但1—9月，房地產開發企業土地購置面積15890萬平方米，同比下降33.8%，降幅比1—8月擴大1.7個百分點。

三是商品房銷售明顯回暖。1—9月，商品房銷售面積82908萬平方米，同比增長7.5%，增速比1—8月提高0.3個百分點。其中，住宅銷售面積增長8.2%，辦公樓銷售面積增長11.4%，商業營業用房銷售面積增長1.8%。1—9月，商品房銷售額56745億元，增長15.3%，增速與1—8月持平。其中，住宅銷售額增長18.2%，辦公樓銷售額增長18.7%，商業營業用房銷售額下降1.7%。

全國商品房銷售市場回暖的主要原因，一是房地產調控政策效果開始顯現，市場預期發生轉變，購房者信心有所恢復；二是房地產開發企業和中介機構適時優化推盤和策略定價，積極去庫存，現有庫存中的優良部分逐步消化；三是房價基本穩定有利于購房需求平穩釋放。

我們認為，當前房地產周期仍處于下行階段，盡管許多城市已經放松了限購，寬松的貨幣政策也有利于房地產行業發展，但房地產的快速發展期已經過去，地產企業同樣面臨著內部結構調整和轉型，地產對玻璃的需求長期來看仍不容樂觀。但同時，房地產周期見底信號——銷售數據開始企穩，預計未來銷售量可能會繼續回升，這對玻璃消費有一定的支撐及拉動作用。

從汽車市場看，汽車產銷穩定，拉動增長有限。我國汽車工業已進入低速增長狀態，據中國汽車工業協會最新統計顯示，1—9月，汽車產銷1709.16萬輛和1705.65萬輛，產量同比下降0.82%，銷量增長0.31%。9月，汽車生產189.43萬輛，環比增長20.63%，同比下降5.64%，降幅比8月減緩2.80個百分點；銷售202.48萬輛，自2015年1月及3月后，年內月度銷量再次超過200萬輛，環比增長21.60%，同比增長2.08%，結束下降趨勢。我們認為，我國汽車工業已進入低速增長狀態，大規模增長趨勢已經結束，即使后續有所好轉，對玻璃行業的整體推動作用仍然有限。

綜上所述，平板玻璃供應過剩格局正在改變，因產能下降使得供應過剩程度大大緩解。從下游市場來看，我國房地產行業仍處于下行周期，對玻璃的需求不容樂觀，但同時，房地產開發投資主要先行指標有向好跡象，未來銷售量有望繼續回穩，這對玻璃消費有一定的支撐及拉動作用；我國汽車工業已進入低速增長狀態，大規模增長趨勢不再，對玻璃行業的需求推動整體有限。就成本以及行業盈利面分析，玻璃現貨價格下跌空間不大，期貨主力合約價格將主要在850—950元/噸區間振蕩。